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　　上周，滬鋁創(chuàng)下了年內(nèi)新高，但雖然多頭大量增倉(cāng)，最終并沒(méi)有令漲勢(shì)得到維持，隨后滬鋁進(jìn)入調(diào)整階段。短期來(lái)看，倫鋁仍在2200—2275美元/噸區(qū)間盤(pán)整，滬鋁則圍繞16300元/噸振蕩。綜合分析，由于臨近年關(guān)，獲利的投資者傾向于落袋為安，再加上市場(chǎng)成交相對(duì)清淡，市場(chǎng)發(fā)動(dòng)大行情的可能性較小。雖然當(dāng)前我們無(wú)法確定調(diào)整的時(shí)間會(huì)有多久，但我們認(rèn)為滬鋁下調(diào)空間有限，期價(jià)在16000元/噸的支撐較強(qiáng)。另外，隨著明年汽車(chē)、房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)回暖，在流動(dòng)性充裕的第一季度，滬鋁的上漲空間值得期待。
　　成本因素決定下跌空間有限
　　最近兩次滬鋁的上漲都是受成本推動(dòng)。首先是國(guó)內(nèi)電價(jià)每千瓦時(shí)平均提高2.8分錢(qián)。此次電價(jià)上調(diào)，對(duì)完全使用網(wǎng)電的電解鋁企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本增加400元/噸以上。由于電力成本的上漲，當(dāng)前電解鋁冶煉成本平均在14000—14200元/噸。而對(duì)于滬鋁而言，電價(jià)的調(diào)整使得其運(yùn)行臺(tái)階上升，由15300元/噸升至15600—15700元/噸一線，并在此形成支撐。
　　其次，12月份，歐洲眾冶煉商的長(zhǎng)期電力供應(yīng)合約即將到期，而新簽訂的供電價(jià)格已開(kāi)始計(jì)入CO2成本，這使得未來(lái)幾年歐洲電價(jià)水平呈上升趨勢(shì)。目前，歐洲的電價(jià)居全球最高水平，約為36.80—48.60歐元/兆瓦時(shí)（相當(dāng)于0.37—0.49元/度，其中包括歐洲碳排放計(jì)劃規(guī)定的二氧化碳排放成本）。若沒(méi)有政府補(bǔ)貼，瑞士、法國(guó)、英國(guó)等國(guó)家已有為數(shù)不少的鋁冶煉廠或?qū)⒃陂L(zhǎng)期電力供應(yīng)合約到期后被迫停產(chǎn)。這導(dǎo)致歐洲現(xiàn)貨市場(chǎng)升水走高，并推高期鋁價(jià)格。目前，歐洲電力成本中CO2征稅推動(dòng)倫鋁突破前期高點(diǎn)，并上漲至2200美元/噸以上，而滬鋁則成功站穩(wěn)16000元/噸。
　　再次，哥本哈根會(huì)議對(duì)滬鋁行情的發(fā)展起到了推波助瀾的作用，雖然會(huì)議未能就碳排放問(wèn)題達(dá)到有約束力的共識(shí)，但節(jié)能減排將是未來(lái)發(fā)展的主流方向。電解鋁作為高耗能產(chǎn)業(yè)，隨著能源價(jià)格上漲，其成本將會(huì)繼續(xù)上揚(yáng)。
　　需求回暖支撐價(jià)格攀升
　　雖然當(dāng)前全球鋁市仍處于過(guò)剩狀態(tài)，世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1—10月份全球鋁市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩141.8萬(wàn)噸，但隨著需求的好轉(zhuǎn)，過(guò)剩格局將有所緩和。據(jù)CRU公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)鋁消費(fèi)從7月份開(kāi)始加速，同期全球其它地區(qū)的鋁消費(fèi)也開(kāi)始走出低谷。此外，7月份以來(lái)，全球主要交易所鋁庫(kù)存也不再大幅上升，并基本保持穩(wěn)定。
　　房地產(chǎn)行業(yè)是電解鋁的需求大戶，建筑需求占電解鋁總需求的38%左右。明年，國(guó)家將加大政府投入力度，加快廉租房等保障性住房建設(shè)，支持城市棚戶區(qū)等危房改造，增加住房供給將利好期鋁。與此同時(shí)，固定資產(chǎn)投資的持續(xù)增加將促使新開(kāi)工面積和施工面積明顯回升。據(jù)了解，今年中國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)30%，2010年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)將達(dá)26.2%。
　　電解鋁需求的第二大行業(yè)——汽車(chē)行業(yè)明年繼續(xù)看好。今年中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的整體表現(xiàn)體現(xiàn)為“淡季不淡，旺季更旺”的景象，今年1—11月份，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量已超過(guò)1200萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)全年將突破1300萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)2010年中國(guó)汽車(chē)全行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量增幅同比將達(dá)到18%左右。另?yè)?jù)美國(guó)汽車(chē)調(diào)查中心（CAR)最新預(yù)測(cè)，2010年美國(guó)汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)量將增長(zhǎng)20%至1240萬(wàn)輛。
　　明年一季度庫(kù)存壓力較小
　　從倫鋁庫(kù)存來(lái)看，當(dāng)前倫鋁庫(kù)存仍維持在460萬(wàn)噸的高位，但其實(shí)460萬(wàn)噸的鋁庫(kù)存中約有70%無(wú)法流通，短期內(nèi)對(duì)價(jià)格壓力較小。據(jù)了解，質(zhì)押融資的部分倫鋁倉(cāng)單將于2010年5月份到期。
　　從IAI生產(chǎn)商庫(kù)存來(lái)看，當(dāng)前鋁生產(chǎn)商手中的庫(kù)存處于極低的水平。年初以來(lái)，庫(kù)存量持續(xù)下降，10月份僅達(dá)226.8萬(wàn)噸。其中，IAI生產(chǎn)商庫(kù)存可分為未鍛造鋁庫(kù)存和已鍛造未完工的庫(kù)存，已鍛造未完工的庫(kù)存通常都有訂單和固定的終端客戶，而未鍛造庫(kù)存量反映后期鋁市潛在的供應(yīng)能力，從該部分庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前處于較低的水平。而隨著經(jīng)濟(jì)回暖，明年一季度生產(chǎn)商料將進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)。
　　從中國(guó)鋁市的社會(huì)庫(kù)存來(lái)看，雖然當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存在100萬(wàn)噸以上，但大部分社會(huì)庫(kù)存在金屬制品廠，因市場(chǎng)預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍會(huì)繼續(xù)上漲，其對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格上漲形成的壓力較小。
　　綜合來(lái)看，明年一季度全球鋁庫(kù)存壓力較小，但第二季度，隨著倫鋁庫(kù)存質(zhì)押倉(cāng)單的到期，庫(kù)存壓力將會(huì)越來(lái)越大。根據(jù)麥格理最新的報(bào)告，未來(lái)3—4個(gè)月鋁市場(chǎng)賣(mài)壓較為嚴(yán)重，若價(jià)格繼續(xù)上漲，現(xiàn)在的質(zhì)押庫(kù)存也將被拋售流通。