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| 銀河證券：鋁價(jià)未來(lái)較樂(lè)觀 維持中鋁“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí) |
| 來(lái)源：中國(guó)鋁材信息網(wǎng)，更新時(shí)間：2010-4-22 10:30:58，閱讀：
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1.事件
2010年4月21日，中國(guó)鋁業(yè)發(fā)布2010年第一季度報(bào)告，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約290億元，同比100%以上，環(huán)比也增長(zhǎng)近20%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)6.27億元，扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)每股收益0.046元。
2.我們的分析與判斷
(一)公司盈利逐步恢復(fù)
2010年1季度公司的盈利能力有所恢復(fù)，我們認(rèn)為主要得益于鋁價(jià)的提升及開(kāi)工率的恢復(fù)，另外公司的費(fèi)用和減值準(zhǔn)備環(huán)比都大幅下降。
雖然沒(méi)有公布具體的1季度具體的產(chǎn)銷量，但經(jīng)了解估計(jì)公司的氧化鋁和電解鋁的開(kāi)工率都已恢復(fù)到90%左右，而2009年公司年化的氧化鋁開(kāi)工率不到80%，電解鋁開(kāi)工率約85%。停產(chǎn)會(huì)提取一次性減值，但之后開(kāi)工率的提升有利于降低公司的運(yùn)營(yíng)成本。我們預(yù)計(jì)2010年宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，公司的生產(chǎn)線會(huì)維持高開(kāi)工率，預(yù)計(jì)2010年公司的氧化鋁產(chǎn)量將達(dá)到1040萬(wàn)噸，電解鋁產(chǎn)量達(dá)到402萬(wàn)噸，較2009年大幅增長(zhǎng)。
2010年1季度的鋁均價(jià)約16300元/噸，比2009年4季度的15254的均價(jià)繼續(xù)提升，較2009年全年的均價(jià)13900元/噸大幅提升。公司的業(yè)績(jī)與鋁價(jià)的敏感性較高，在其他條件都不發(fā)生變化的情況下，只考慮鋁價(jià)的變動(dòng)，經(jīng)我們測(cè)算，2010年鋁價(jià)每波動(dòng)1000元/噸，公司的EPS將變動(dòng)0.18元。
2010年1季度公司的費(fèi)用環(huán)比下降，同比上升。三費(fèi)達(dá)16.2億元，較2009年4季度的21億下降，但較2009年1季度的12.7億元有所提升，預(yù)計(jì)公司的費(fèi)用仍有下降空間。
(二)公司未來(lái)的看點(diǎn)仍較多
公司的電力成本優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步顯現(xiàn)：1、公司的直供電和自備電的比例逐步提高。公司目前已實(shí)現(xiàn)直供電的產(chǎn)能約100萬(wàn)噸，價(jià)格是比市場(chǎng)價(jià)低0.063元/度，后續(xù)如9家直供電都達(dá)成協(xié)議，直供電電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到233萬(wàn)噸，加上具有自備電廠的電解鋁產(chǎn)能，公司具有電力成本優(yōu)勢(shì)的電解鋁產(chǎn)能比例將達(dá)到70%以上；2、公司的自主研制的新型結(jié)構(gòu)電解槽已取得技術(shù)突破，從2010年開(kāi)始將開(kāi)始改造試用，噸鋁有望降低電耗1000度。在全行業(yè)電力成本上升的大背景下，公司的電力成本優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步體現(xiàn)。
公司的資源優(yōu)勢(shì)十分突出。公司目前擁有約8.6億噸的鋁土礦資源儲(chǔ)量，自采鋁土礦產(chǎn)能近千萬(wàn)噸，資源優(yōu)勢(shì)十分突出。并且隨著公司加快資源開(kāi)發(fā)的戰(zhàn)略逐步實(shí)施，預(yù)計(jì)未來(lái)3年公司的鋁土礦自采礦比例逐步提升至90%以上。鋁土礦價(jià)格上漲的大背景下，資源優(yōu)勢(shì)將使得公司在氧化鋁的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗。
未來(lái)3年具備競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)能擴(kuò)張可預(yù)期。公司早就認(rèn)識(shí)到未來(lái)鋁行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)核心就是成本的競(jìng)爭(zhēng)，具備成本優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)能擴(kuò)張才是有效的。所以公司未來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張的立足點(diǎn)是具備成本優(yōu)勢(shì)，考慮到公司在鋁行業(yè)的地位，我們認(rèn)為其具備這種擴(kuò)張的條件。按照我們預(yù)計(jì)，未來(lái)三年公司的氧化鋁和電解鋁的產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率約15%，有效提升公司的業(yè)績(jī)彈性。
3.投資建議
我們對(duì)鋁價(jià)維持較樂(lè)觀的判斷，尤其是在強(qiáng)勁的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求及能源成本支撐下，具有成本優(yōu)勢(shì)的鋁制造企業(yè)仍能獲得一定的利潤(rùn)。
在2010、2011年鋁價(jià)16500元/噸、17000元/噸的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司2010、2011年的每股收益為0.42元(考慮增發(fā)攤薄)，0.73元，目前股價(jià)下2010、2011年估值水平分別為29X、17X。雖然公司估值短期不具有優(yōu)勢(shì)，但考慮到公司的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)較好，且未來(lái)超預(yù)期的可能性較大，我們提升評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。
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