“背離”引發(fā)困惑
商品的價(jià)格走勢(shì)至少迄今為止與我們前期判斷呈現(xiàn)相當(dāng)?shù)奈呛�。但相關(guān)股票的走勢(shì)顯然與商品價(jià)格出現(xiàn)了明顯的背離。自2008年2月以來(lái)，我們始終被置于“產(chǎn)品天天漲、股票日日跌”的困惑中。
“大小非”解禁，真正令人恐慌的不是其數(shù)量而是其低至可以忽略的成本
相信此刻市場(chǎng)嚴(yán)重強(qiáng)調(diào)了“大小非”的低成本，但我們認(rèn)為同樣不容忽視的是——“逐利”也是作為產(chǎn)業(yè)資本的“大小非”的天性。
宏觀經(jīng)濟(jì)“外疲內(nèi)緊”是“大小非”減持的核心背景
“大小非”減持動(dòng)力的強(qiáng)弱將與資產(chǎn)的未來(lái)收益率變化構(gòu)成顯著的相關(guān)關(guān)系。在ROA/ROE水平增速放緩甚至出現(xiàn)下滑的預(yù)期背景下，“大小非”的減持動(dòng)力將相當(dāng)充足。
在找到產(chǎn)業(yè)、金融資本間新的平衡點(diǎn)之前，從利益最大角度評(píng)估產(chǎn)業(yè)資本實(shí)施“減持”并在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域完成再投資的合理性，具有相當(dāng)?shù)默F(xiàn)實(shí)意義。
單純PE或貼現(xiàn)模型估值此時(shí)可能失效，而每股凈資產(chǎn)及PB或是時(shí)令的思考角度，由此路徑求得的價(jià)值下限，我們視為“大小非”減持的底牌。
合理的PB倍數(shù)是關(guān)鍵，它應(yīng)顯著高于簡(jiǎn)單會(huì)計(jì)意義上的重置成本。
在規(guī)模導(dǎo)向型、壟斷型和調(diào)控行業(yè)中，再投資的ROA/ROE能夠高于或維持原水平具更大難度，已占先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)日益難以被超越。不可再生資源價(jià)值應(yīng)獨(dú)立于會(huì)計(jì)凈資產(chǎn)、資產(chǎn)評(píng)估值及重置成本而加以單獨(dú)評(píng)估。
以宏觀經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期為契機(jī)
“大小非”的減持沖動(dòng)將被削弱，市場(chǎng)有望重拾金融資本的價(jià)值取向，因證券市場(chǎng)畢竟是金融資本的“主場(chǎng)”，而產(chǎn)業(yè)資本將處于從屬地位。
錫業(yè)股份、云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)、宏達(dá)股份、中金嶺南因其資源價(jià)值得以大幅抬升價(jià)值底線，但我們注意到，現(xiàn)股價(jià)與此均已出現(xiàn)了不同程度的投資空間�；趯�(duì)資源價(jià)格良好預(yù)期的堅(jiān)持，我們繼續(xù)給予“增持”評(píng)級(jí)。 |
