摘要：倫鋁3月延續(xù)自去年12月以來的上漲行情，連續(xù)第4個(gè)月收漲，月內(nèi)更表現(xiàn)為探底回升走勢(shì)。而滬鋁走勢(shì)弱于外盤，3月小幅收跌，但其較低點(diǎn)回收較大跌幅。3月鋁市的主要關(guān)鍵詞體現(xiàn)為“日本地震”，“災(zāi)后重建”，以及“各國(guó)緊縮性貨幣政策預(yù)期”，展望4月鋁市行情，我們認(rèn)為在3月份探底回升的鋁價(jià)，其再度大幅下挫的概率較小，初步支撐在16500，強(qiáng)支撐在16200，后期鋁價(jià)下跌空間已很有限，在這些暫時(shí)性的利空消化之后鋁價(jià)有望重拾漲勢(shì)。
一、2011年3月份滬倫鋁市場(chǎng)走勢(shì)回顧
鋁價(jià)3月份呈現(xiàn)探底回升，強(qiáng)勁反彈走勢(shì)。其中倫鋁上下波動(dòng)204點(diǎn)，滬鋁1106合約上下波動(dòng)870點(diǎn)。3月初鋁價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁，好于其他基本金屬。其中倫鋁以3月17日為漲跌分水嶺，17日之前鋁價(jià)受日本地震影響大幅下挫，期間最低跌至2452，之后并實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，主要受日本地震過后引發(fā)的災(zāi)后重建刺激。截至3月29日，倫鋁上漲2.16%至2649，自低位反彈7.44%，滬鋁指數(shù)下跌1.66%至16853，自低位反彈3.2%，在上漲行情中，兩市比價(jià)繼續(xù)處于低位運(yùn)行，且月內(nèi)表現(xiàn)為震蕩走低。
二、宏觀基本面分析
1.2011年全球經(jīng)濟(jì)料保持“雙速發(fā)展”
2011年，全球經(jīng)濟(jì)依然存在較大的不確定性。總體來看，全球經(jīng)濟(jì)料延續(xù)雙速發(fā)展，其中美國(guó)和歐洲將以較低的經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，而以中國(guó)和印度為代表的新興經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)保持較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。根據(jù)最新的經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）公布的全球1月份的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)領(lǐng)先指標(biāo)來看，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)，但意大利、中國(guó)和印度增速或?qū)⒎啪�。OECD稱，德國(guó)、美國(guó)和還沒有發(fā)生3月11日地震之前的日本其經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張將強(qiáng)于趨勢(shì)水平。
2.全球通脹壓力不斷上行，各國(guó)貨幣政策相繼進(jìn)入緊縮狀態(tài)
在全球流動(dòng)性方面，美歐流動(dòng)性仍將維持高位，但隨著美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)改善，未來美歐加息的預(yù)期有所增加。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行將于4月初進(jìn)行加息，而美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)官員公開聲明美聯(lián)儲(chǔ)在2011年內(nèi)需采取加息的動(dòng)作。進(jìn)入3月份，中東緊張的局勢(shì)使得油價(jià)大幅上漲，從而導(dǎo)致了全球通脹壓力的不斷上行。作為全球第一大石油消費(fèi)國(guó)，美國(guó)面臨的通脹壓力也不容小覷，因此在2011年下半年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行加息也是有可能的。至于中國(guó)，近兩個(gè)月CPI同比增速雖有所穩(wěn)定，但目前其增速仍處于歷年來的較高水平，而且作為CPI領(lǐng)先指標(biāo)的PPI增速繼續(xù)上行，從而表明后期CPI仍存在上行的可能，這就給中國(guó)政府以警示靠擴(kuò)大流動(dòng)性來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已難以持續(xù)，在這樣的背景下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整成為中國(guó)的首要目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也將不可避免的會(huì)出現(xiàn)下滑。這點(diǎn)我們從近期中國(guó)的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）的變化中可以得到驗(yàn)證。自2011年以來中國(guó)先后采取了加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控方式對(duì)不斷上行的通脹水平進(jìn)行嚴(yán)格控制，調(diào)控的效果在上半年的影響將較為
明顯，商品價(jià)格在調(diào)控的背景下，料難以大幅增長(zhǎng)。
3.美國(guó)房屋市場(chǎng)依舊疲軟，加息舉措還需考量
美國(guó)房屋市場(chǎng)一直是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟肋，若房屋不能復(fù)蘇，其他原材料以及建筑裝飾等諸多相關(guān)行業(yè)也將會(huì)受到影響，進(jìn)而影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。美國(guó)2月住房和公寓的新屋開工率大幅下降，抹平了1月的升幅。2月經(jīng)季調(diào)后的新屋開工數(shù)環(huán)比下滑22.5%至47.9萬棟，這是美國(guó)自1984年3月分以來的最大單月跌幅，創(chuàng)下自2009年4月份觸及47.7萬棟歷史低點(diǎn)以來的最低水平；美國(guó)2月成屋銷售年率為488萬戶，差于預(yù)期的515萬戶，其銷售價(jià)格跌至九年來的最低水平，另外截止2月底的成屋庫存上升3.5%至349萬套，庫存空置指標(biāo)由1月份修正后的7.5個(gè)月升至8.6個(gè)；美國(guó)2月新屋銷售數(shù)據(jù)，環(huán)比驟降16.9%，年率為記錄最低的25萬戶，預(yù)估為29萬戶。以上各類房屋數(shù)據(jù)表明美國(guó)房屋市場(chǎng)的復(fù)蘇發(fā)展還不具備較強(qiáng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，目前住房市場(chǎng)仍處于低迷之中，從而也使得美聯(lián)儲(chǔ)有望繼續(xù)維持低利率政策。
4.全球鋁市供應(yīng)過剩量較大，限制鋁價(jià)上行空間
全球鋁市供求方面，據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新數(shù)據(jù)顯示，2010年全球鋁市供應(yīng)過剩57.7萬噸，而該機(jī)構(gòu)公布的初步數(shù)據(jù)顯示鋁市供應(yīng)過剩55.8萬噸。該機(jī)構(gòu)表示，2010年全球原鋁消費(fèi)量增至4021.8萬噸，09年為3507.3萬噸，但去年全球原鋁產(chǎn)量為4079.5萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于09年3697.4萬噸的產(chǎn)量。
5.倫鋁庫存處于歷史高位，滬鋁庫存有所回落
截至3月25日倫鋁庫存總量為4602950噸，較2月末減少2600噸，較去年同期增加16600噸。目前的庫存水平不僅處于歷年同期水平之上，也位于歷史高點(diǎn)附近，此前歷史高點(diǎn)為2011年3月15日創(chuàng)下的4624925噸。與此同時(shí)，滬鋁庫存為411438噸，較上月減少12452噸，較去年同期減少4745，國(guó)內(nèi)庫存自去年11月5日出現(xiàn)下滑，至今減少了81373或16.51%，由于目前庫存水平僅低于2010年同期水平之下，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他年份。所以較小幅度的庫存減少尚未能對(duì)價(jià)格提供較強(qiáng)的支撐。高企的庫存意味著全球鋁市供應(yīng)充足，需求不足，從而未能刺激價(jià)格持續(xù)走高。
6.國(guó)內(nèi)供應(yīng)增速超過需求增速，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩
中國(guó)供應(yīng)方面，電解鋁的產(chǎn)能繼續(xù)上升，其中據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示中國(guó)2月電解鋁的產(chǎn)量為130.5萬噸，環(huán)比增加0.54%，同比增加3.4%，處于歷年同期水平之上。國(guó)內(nèi)2月氧化鋁的產(chǎn)量為261.9萬噸，僅次于1月創(chuàng)下的265萬噸的歷史高點(diǎn)，并且處于歷年同期水平之上。雖然未來國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量將受制于進(jìn)口鋁土礦而保持相對(duì)平穩(wěn)，但氧化鋁進(jìn)口量的增加將保障國(guó)內(nèi)需求。同時(shí)由于國(guó)家政策導(dǎo)致的產(chǎn)能關(guān)停將在2011年消失，因此2011年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，中國(guó)2011年產(chǎn)量有望達(dá)到1710萬噸，較2010年增長(zhǎng)10%左右。
需求方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為我國(guó)鋁消費(fèi)奠定基礎(chǔ)。主要鋁消費(fèi)行業(yè)仍將保持較高速增長(zhǎng)。房地產(chǎn)調(diào)控將推動(dòng)房地產(chǎn)施工面積以及鋁消費(fèi)的增長(zhǎng)。而電力行業(yè)將特高壓輸電作為投資重點(diǎn)將帶動(dòng)鋼筋鋁絞線需求增加。在收入增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，汽車行業(yè)景氣度有望保持。同時(shí)，輕型化發(fā)展使得汽車行業(yè)鋁消費(fèi)密度增加。綜合來看，2011年我國(guó)鋁消費(fèi)將保持增長(zhǎng)，消費(fèi)量有望達(dá)到1610萬噸，但是由于基數(shù)效應(yīng)，增幅將下滑至8%左右。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2月鋁材產(chǎn)量為184.8萬噸，同比增加18.23%。
2月份中國(guó)汽車產(chǎn)銷下降明顯，雖然同比多數(shù)呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，但是全部車型產(chǎn)銷環(huán)比下降，而今年前兩個(gè)月汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷超過300萬輛，分別達(dá)到306.81萬輛和315.54萬輛，同比增長(zhǎng)8.75%和9.71%。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人分析稱“今年年初諸多汽車發(fā)展促進(jìn)政策正式退出，北京市實(shí)施了治堵限購(gòu)措施，政策環(huán)境不如前兩年；且我國(guó)汽車工業(yè)在經(jīng)歷了兩年的高速發(fā)展后，汽車產(chǎn)銷已到了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，增長(zhǎng)基數(shù)較高。因此我們判斷今年的產(chǎn)銷增速不會(huì)出現(xiàn)前兩年的高增長(zhǎng)�！�
代表國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)綜合狀況的國(guó)房景氣指數(shù)在2 月份的數(shù)據(jù)為102.9，較去年12月份的101.79小幅上漲，較去年2月份105.47出現(xiàn)較大幅度的下滑。此前該景氣指數(shù)自去年10月開始出現(xiàn)較大幅度的回落。該數(shù)據(jù)以100 為分界線，100 以上表示景氣空間�？傮w而言，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展速度有所減緩，國(guó)家頻繁的控制房?jī)r(jià)的措施對(duì)房市有較大的影響。房地產(chǎn)行業(yè)是電解鋁的下游需求大戶，因此房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)鋁需求影響重大，房地產(chǎn)市場(chǎng)的相對(duì)疲弱將在之后一段時(shí)間持續(xù)影響鋁市的需求。
7.用電成本上升，對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成支撐
成本方面，隨著國(guó)家對(duì)節(jié)能減排的重視，電解鋁企業(yè)用電價(jià)格上升。產(chǎn)能向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移的影響短期依然有限，而能源使用效率的提高，并不足以彌補(bǔ)電價(jià)的上漲。2011年我國(guó)電解鋁行業(yè)電力成本仍將上升，這將推動(dòng)電解鋁成本的增加。當(dāng)前我國(guó)電解鋁行業(yè)中使用網(wǎng)電以及外購(gòu)氧化鋁企業(yè)成本已經(jīng)上升至15000-15500元/噸。與當(dāng)前價(jià)格水平差距已然不大。
8.日本災(zāi)后重建，引發(fā)對(duì)鋁需求的增加
在3月11日，日本東部海域發(fā)生了里氏9.0級(jí)強(qiáng)烈地震，此后引發(fā)的海嘯和核泄漏危機(jī)使得日本相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)受到影響，主要有汽車制造業(yè)，電子業(yè)以及一些鋼鐵業(yè)的生產(chǎn)遭遇障礙。日本礦產(chǎn)資源貧乏，除煤、鋅有一定儲(chǔ)量外，90%以上依賴進(jìn)口，其中鋁礬土的進(jìn)口依賴程度為100%。日本震后重建對(duì)鋁提出更高的需求是必然的，關(guān)鍵問題也是我們后期需關(guān)注的問題在于日本何時(shí)重啟對(duì)中國(guó)鋁合金的進(jìn)口，以及受地震影響的日本汽車企業(yè)何時(shí)恢復(fù)生產(chǎn)。
三．后市展望
綜合以上分析我們認(rèn)為，鋁市乃至整個(gè)商品市場(chǎng)的向上大趨勢(shì)并未改變，倫鋁已經(jīng)連續(xù)第四個(gè)月收漲，在3月份出現(xiàn)的小幅回調(diào)僅是鋁價(jià)在前期大漲之后的正常獲利回吐，但導(dǎo)致價(jià)格回調(diào)的因素并未根本性的改變，一是美元的因素，雖然目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期有所加強(qiáng)，但從美國(guó)目前高企的失業(yè)率和疲軟的房屋市場(chǎng)來看，美聯(lián)儲(chǔ)料繼續(xù)實(shí)行弱勢(shì)美元政策，因此美元近期的反彈料難以持續(xù)。另外就是中國(guó)的流動(dòng)性因素，中國(guó)的連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及采取的加息動(dòng)作對(duì)流動(dòng)性只能起到短期抑制作用，流動(dòng)性充裕情況并未根本性改變，而在人民幣升值的預(yù)期下，熱錢的涌入也將是個(gè)難以控制的因素�？傮w而言，我們認(rèn)為在3月份探底回升的鋁價(jià)，其再度大幅下挫的概率較小，初步支撐在16500，強(qiáng)支撐在16200，后期鋁價(jià)下跌空間已很有限，在這些暫時(shí)性的利空消化之后鋁價(jià)有望重拾漲勢(shì)。
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