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　　我們認(rèn)為在流動(dòng)性推動(dòng)及通脹預(yù)期下，金屬資源牛市在2010年仍將持續(xù)。牛市思維下 ，需求是有色金屬價(jià)格的決定性因素，因此重點(diǎn)關(guān)注需求的趨向。
　　有色金屬市場(chǎng)仍在復(fù)蘇之中：西方國(guó)家復(fù)蘇的力度低于預(yù)期，新興市場(chǎng)的復(fù)蘇程度令 人驚訝。2009年中國(guó)高額進(jìn)口是有色金屬市場(chǎng)的亮點(diǎn)，2010年需求根基仍在中國(guó)，亮點(diǎn)期 待于歐美的下游復(fù)蘇。
　坐上汽車(chē)順風(fēng)車(chē)
　　美國(guó)新屋開(kāi)數(shù)據(jù)仍然處于最低谷，11月新屋開(kāi)工數(shù)同比下降30%。11月?tīng)I(yíng)建支出同比 下降14%，與10月持平，位于2003年以來(lái)的最低點(diǎn)。這意味著未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，美國(guó)的房 地產(chǎn)仍然難以走出低谷。房地產(chǎn)和汽車(chē)市場(chǎng)復(fù)蘇的緩慢反映到上游有色金屬的需求上，原 金屬和金屬制品的訂單仍然處于底部，同比下降10%。2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，下游行 業(yè)出現(xiàn)了大幅的反彈，從而拉動(dòng)上游原材料需求。房地產(chǎn)新開(kāi)工面積與房屋銷(xiāo)售面積較同 比快速增長(zhǎng)。中國(guó)家電行業(yè)的增長(zhǎng)對(duì)鋅需求和銅的需求起到了至關(guān)重要的作用。
　　2009年中國(guó)下游行業(yè)的快速?gòu)?fù)蘇拉動(dòng)有色金屬的需求增長(zhǎng)，內(nèi)強(qiáng)外弱的局勢(shì)一直持續(xù) 到9月份。這使得國(guó)內(nèi)外的價(jià)差一直處于進(jìn)口盈利中，中國(guó)高額的進(jìn)口彌補(bǔ)了西方國(guó)家需 求的減少，從而推動(dòng)了世界有色金屬價(jià)格的上漲。然而隨著進(jìn)口盈利的消失，2010年不可 能再度重復(fù)2009年高額的進(jìn)口量。
　　交通運(yùn)輸在鋁、鉛、鋅的消費(fèi)中占有非常重要的作用。中國(guó)交通運(yùn)輸占鋁、鉛、鋅的 消費(fèi)比例分別是23%、28%和23%。從年度銷(xiāo)量增長(zhǎng)來(lái)看，2009初開(kāi)始，中國(guó)汽車(chē)消費(fèi)迎來(lái) 了第三次消費(fèi)浪潮。國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)步入高速發(fā)展期，三、四線城市汽車(chē)消費(fèi)的興起使得梯 次消費(fèi)結(jié)構(gòu)得到加強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)2009年汽車(chē)產(chǎn)量增長(zhǎng)27％，2010年汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量為1550萬(wàn) 輛，同比增長(zhǎng)17%。在宏觀經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向擴(kuò)張的背景下，預(yù)期未來(lái)幾年仍將維持15％以 上的高速增長(zhǎng)。
　　子行業(yè)投資評(píng)級(jí)
　　我們認(rèn)為中國(guó)的第三次汽車(chē)消費(fèi)浪潮將對(duì)鋁、鋅、鉛金屬的消費(fèi)將造成長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)上的 影響，因此我們調(diào)高2010年對(duì)鋁、鉛鋅行業(yè)的投資評(píng)級(jí)至“推薦”。
　　我們給予銅、鋁、鉬、鉛鋅、黃金子行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。銅仍然是基本面表現(xiàn) 最好的金屬，我們最看好銅行業(yè)。我們預(yù)測(cè)2010年將進(jìn)入通貨膨脹時(shí)期，通脹初期，銅是 基本金屬中表現(xiàn)最好的品種；銅是基本金屬中最稀缺的，貨幣屬性最強(qiáng)，并且相對(duì)較貴又 耐保存；壟斷程度最高并仍在進(jìn)一步加強(qiáng)中，全球5大中資源生產(chǎn)企業(yè)控制了全球近60 %的銅資源；銅精礦供給非常緊張，限制精銅產(chǎn)量的增長(zhǎng)；銅需求剛性，由于其良好的性 質(zhì)，具有不可替代性。2010年在銅冶煉加工費(fèi)進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)下，利潤(rùn)將進(jìn)一步向礦山 轉(zhuǎn)移，因此我們認(rèn)為自產(chǎn)銅比例較高的公司將受益。所以資源估值和資源擴(kuò)張潛力是我們 推薦股票的主要考慮指標(biāo)，綜合考慮以上因素，我們推薦江西銅業(yè)和銅陵有色，首推資源 最豐富，自產(chǎn)銅比例最大的江西銅業(yè)。
　　電解鋁：產(chǎn)能過(guò)剩背景下存交易性機(jī)會(huì)，主要理由如下：全球鋁需求好轉(zhuǎn)，日本美國(guó) 鋁需求穩(wěn)定； 中國(guó)交通運(yùn)輸領(lǐng)域?qū)⒋龠M(jìn)鋁消費(fèi)格局變動(dòng)；全球電解鋁產(chǎn)量恢復(fù)到2008年 高點(diǎn)，只有小部分產(chǎn)能等待重啟。中國(guó)電解鋁產(chǎn)能絕大部分重啟，2010年供給壓力減弱。 鋅2010年仍然保持供給過(guò)剩，但是我們認(rèn)為在牛市思維下，小幅過(guò)剩不影響對(duì)鋅價(jià)的判斷 。在趨勢(shì)性投資下背景下，我們認(rèn)為股價(jià)對(duì)鉛鋅價(jià)的敏感性、資源估值和資源擴(kuò)張潛力是 我們推薦股票的主要考慮指標(biāo)，鉛鋅子行業(yè)中首推中金嶺南，并關(guān)注宏達(dá)股份、西部礦業(yè) 的資源擴(kuò)張帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。我們推薦鉬子行業(yè)的主要原因有以下幾個(gè)：鉬金屬70％用于 鋼鐵行業(yè)，全球不銹鋼產(chǎn)量反彈，機(jī)械加工復(fù)蘇，中國(guó)汽油管道、核電的快速發(fā)展對(duì)鉬金 屬的需求拉動(dòng)巨大；中國(guó)首先在建筑鋼中添加鉬導(dǎo)致鉬需求的快速上升；2010年2月鉬期 貨可能在LME上市，屆時(shí)將增加鉬金屬的貨幣屬性。鉬子行業(yè)中推薦金鉬股份。黃金子行 業(yè)中推薦紫金礦業(yè)、山東黃金。
　　給予鎳、錫、稀土子行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。